从受理到过会聚色网电影，仅历时101个当然日，甘肃能源（000791.SZ）的并购重组技俩过会，成为“并购六条”发布后A股阛阓首家，速率快得超乎外界思象。

本年3月，甘肃能源晓示要作价76亿元收购大型火电企业甘肃电投常乐发电有限累赘公司（下称“常乐公司”）66%股权时，曾赢得外界肤浅珍爱。

毕竟，在煤炭、火电企业大举布局新能源之际，以征象水电为主的甘肃能源，“反向并购”大型火电企业，如实算反治其身。据悉，标的常乐公司是西北地区最大的调峰火电技俩，年发电量可达200亿千瓦时，2023年赚的净利润险些达到上市公司2倍。

并购洪福齐天顺水背后，政策布景不能残忍。2023年前后，跟着“两个联营”建议，各地能源整合看成常常，从央企中煤集团与国度电投强强鸠合，到陕西、湖南等多地整合能源财富，打造能源航母，均围绕“煤炭+煤电”“煤电+新能源”联营组合——煤电，似乎再次迎来了价值重估。

10月14日，跟着深交所并购重组委审议通过了甘肃能源刊行股份购买财富技俩，甘肃能源的并购只差中国证监会注册这临门一脚。

从清洁能源到火电

这是一场为东谈主瞩目的大手笔“反向并购”。

甘肃能源所以征象水电等清洁能源为主的企业，而被收购的常乐发电为一家调峰火电企业，从清洁能源跨到火电，甘肃能源要花超70亿元。

把柄甘肃能源公布的信息，公司拟通过刊行股份及支付现款面容，购买其控股股东甘肃省电力投资集团有限累赘公司（下称“电投集团”）持有的常乐公司66.00%股权，同期拟向不向上35名（含）相宜要求的特定对象刊行股票召募配套资金。

把柄财富评估机构天健兴业出具的《评估论述》，戒指2024年3月，常乐公司100%股权的评估值为115.57亿元，较常乐公司经审计的账面净财富44.50亿元升值了71.08亿元，评估升值率为159.74%，其66.00%股权作价为76.28亿元。

如今火电、煤炭常被投资者视为夕阳产业，传统电力能源企业布局清洁能源业务更为常见，甘肃能源反治其身——大手笔、较高升值率，从大股东手中接过优质火电财富的行径获外界珍爱。

现时，甘肃能源的主营业务为水力、风力、光伏发电等清洁能源技俩，其中水力发电比重较大，2023年水电、风电家具鉴识占总营收53.42%、33.94%。

本次来去完成后，公司主业将新增火力发电。甘肃能源示意，并购将灵验均衡水电、风电、光伏等清洁能源发电及调峰火电的布局，优化上市公司电源结构。

在此之前，甘肃能源已运动3年未完成岁首定下的发电量目的。把柄本年3月末发布的2024年度运筹帷幄运筹帷幄目的公告，2023年甘肃能源各控股发电公司内容完成总发电量86.33亿千瓦时，完成岁首运筹帷幄目的的92.39%聚色网电影，虽略高于2021年、2022年88.88%、83.66%的完成度，但仍低于此前在2019年、2020年106.97%、111.81%的超预期完成情况。

2024年，甘肃能源运筹帷幄各控股发电公司总发电量98.59亿千瓦时，在2023年内容发电量基础上提高14.2%。

此外，本次电投集团财富注入不仅是产业结构的磋议，照旧杀青大股东对此前排斥同行竞争情愿。大股东电投集团曾作出情愿，在将清洁能源财富迟缓注入甘肃能源后，于2025年12月27日之前将领有的火电等发电能源财富注入上市公司或对外转让给上市公司的非关联方。

投资者似乎也看好本次收购。3月19日并购始发时，甘肃能源股价强势涨停，并长久被投资者珍爱。但跟着并购就差临门一脚，股价相对5月的高点8元/股出现回调，戒指10月17日报6.42元/股。

标的盈利约为上市公司2倍

甘肃能源热衷本次收购，还有一个蹙迫原因，那即是标的公司盈利比例较强。2023年，常乐公司盈利超10亿元，基本上是甘肃能源的两倍。

把柄年报，2023年甘肃能源实现营业收入26.41亿元，实现扣非净利润5.20亿元，标的公司常乐公司同期营收为43.27亿元，实现扣非净利润9.80亿元，约为甘肃能源的2倍。

2024年1-3月，常乐公司功绩弘扬已经强劲——实现扣非净利润为4.74亿元，同期甘肃能源扣非净利润为4939.60万元。甘肃能源示意，本次来去将大幅增厚公司营收及净利润边界，优化财务状态，增强盈利身手。

常乐公司是甘肃能源控股股东——甘肃电投集团的中枢火电财富之一。是西北地区最大的调峰火电技俩，同期亦然国度“西电东送”计策重心工程，采纳先进的超超临界燃煤发电工夫，是甘肃至湖南的±800千伏祁韶特高压直流输电工程的惟一配套调峰电源，具有显然的工夫上风、边界上风、外奉上风和雅致的盈利身手。

2022年、2023年，常乐公司主营业务毛利率鉴识为24.81%、30.46%，远远高于可比公司平均水平（9.11%、12.11%）。其示意，一是常乐公司是单体电厂，紧邻新疆哈密煤炭产区的区位上风权贵。二是常乐公司1-4号机组是祁韶±800千伏特高压直流输电工程的惟一配套调峰电源，发电哄骗小时数较高。三是常乐公司一齐采纳先进的超超临界燃煤发电工夫、单台100万千瓦的发电机组，具有较强边界经济效应。

除了现时的1-4号机组外，“常乐公司2×1，000兆瓦燃煤机组扩建技俩”（即5-6号机组）已开工树立，建成后常乐公司总装机容量将达到6000MW。

不外，常乐公司改日盈利展望并不高，2024年—2027年净利润展望为11.37亿元、11.72亿元、11.99亿元、11.38亿元，长久在11亿元耽搁，基本与当今持平。

毛利率方面，展望2024年至2032年从28.19%陆续下跌至踏实展望期的21.30%，主要原因为2024年1-4号机组发电哄骗小时下跌，使得固定成本摊派变大对毛利率产生不利影响，交流展望电价下跌及展望的燃煤价钱从2024年至2027年总体陆续高涨使得毛利率水平进一步下滑。

值得一提的是，2024年1-8月，常乐公司已实现营业收入占全年展望的65.80%，已实现净利润占全年展望净利润的89.76%。

对此，记者关联甘肃能源董秘办但愿了解情况，对方示意将上报后决定是否回报，但戒指发稿未获回报。

“两个联营”天下铺开

在关联来去论述书中，除了大股东情愿、标的公司盈利、优化电源结构三个原因外，对于“国度政策补助”的布景不能残忍。

2022年12月30日，国资委召开在京部分中央企业谈话会，会上建议，要科学有序鼓动碳达峰碳中庸，深入煤炭与煤电、煤电与可再生能源“两个联营”；2023年1月，国度发改委召开例行新闻发布会，建议陆续鼓动国有经济布局优化和结构调整，鼓动煤炭与煤电、煤电与新能源“两个联营”。

尔后，各地能源整合看成常常，从央企中煤集团与国度电投强强鸠合，到陕西、湖南等多地整合能源财富，打造能源航母，均围绕“煤炭+煤电”“煤电+新能源”联营组合。

9月5日，陕西煤业化工集团有限累赘公司特别将其持有的陕煤电力集团有限公司一齐股权转让给陕西煤业（601225.SH）。陕西煤业示意，收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营样子的蹙迫举措，相宜公司内容运筹帷幄需要和计策发展标的。

9月11日，湖南发展（000722）的公告中称，湖南省国资委持有的湖南省煤业集团82.40%的股权，将无偿划转至湖南能源集团。据悉，湖南省能源投资集团有限公司，成立于2024年3月27日，以湖南湘投控股集团有限公司为主体组建，注册本钱300亿元，定位为湖南省概述性能源投资树立运营省级平台和全省能源计策实践主体。

再到上市公司陕西能源（001286），相似是发电、煤炭两手捏——本年6月曾在甘肃拿下十亿吨储量煤矿采矿权，并拟投资78.8亿元树立赵石畔电厂二期2×1000MW超超临界空冷燃煤发电机组（火电技俩）。公司现存火电装机总边界1525万千瓦、煤炭封闭产能3000万吨/年。

对于清洁能源企业并购火电，厦门大学中国能源政策看管院院长林伯强向记者示意，面前统共新能源产业链齐濒临产能满盈、价钱底部的状态。相对于风电光伏来说，面前火电企业相比踏实，企业更多是从功绩、计策组合的这种角度去磋议的。

值得一提的是，2024年3月，国度能源局发布《2024年能源责任携带倡导》就建议：“晋升电力系统踏实调理身手……合理布局守旧性调感性煤电，加速电力供应压力较大省份已纳规煤电技俩树立，力图尽早投产”。

另据山西证券研报指出，《电力辅助做事阛阓基本规则》征求倡导稿的告知发布，电改鼓动下辅助做事机制束缚完善，火电盈利样子舛误或带动估值晋升。

研报中示意，“已往火电收入仅由电量电价决定，由于煤价的波动性和电价的相对踏实性，盈利身手呈现出较强的周期性，因此火电池块PB均值长年低于具备较强公用行状性的水电以及核电池块。而当今火电收入增多辅助做事及容量电价，买卖样子对于电价以及能源煤价钱的敏锐进度镌汰，有助于提高火电企业盈利踏实性聚色网电影，从而晋升其公用行状性，带动估值晋升。”