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　　中金发布研报称，初度遮掩蜜雪集团（02097）赐与跑赢行业评级，目标价470.00港元，基于P/E估值法，对应25年P/E33x，公司是中国最大、行家第四大现制饮品公司（按23年GMV计）沈先生 探花，限度24年底在行家领有超4.6万家门店。该行瞻望公司2025/26年收入同增19.9%/15.1%至298/343亿元，归母净利润同增14.8%/19.2%至50.9/60.7亿元。

　　中金主要不雅点如下：

　　平价现制饮品市集增速快且样子平安，蜜雪构筑起质价比和范畴的“飞轮效应”

　　中国及东南亚现制饮品市集有较大范畴和较快增速（2023年6，582亿元，曩昔五年CAGR

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　　21%），其中10元以下的平价赛说念样子平安且相投，由于：需求端，奢靡者的诉求更偏好喝解渴、低廉、浅薄的刚需；供给端，蜜雪坚抓深耕10元以下价钱带，在正确的时辰作念正确的事，高质平价的居品带来世俗受众和范畴扩大、又通过范畴效应带来的老本镌汰平稳高质平价的上风，酿成“飞轮效应”，积聚了品牌通晓（神志占位）和门店网罗（物理占位）等方面的先发上风。

　　高成果教训强质价比，构开国民品牌影响力

　　1）高质平价的居品（ASP6-7元，9M24中国前五大畅销经典居品销量占比41%）、世俗且纵深的门店网罗和抓续破圈的风光级“雪王”IP共同构筑国民品牌影响力。

　　2）遮掩研发、采购、坐蓐、仓储物流的一体化供应链保险平安供应的同期权臣降本增效、平稳质价比上风。23年奶粉、柠檬等原材料采购老本较同业低10%及以上；中枢原材料100%自产，限度24年9月自有工场年产能约165万吨（vs．其他中高价钱带龙头多在万吨体量）；仓储网罗总面积超41.9万平米，90%的县12小时内触达。

　　3）公司严格的加盟商惩办体系和与加盟商利益与共的价值不雅赈济高质料拓店，限度24年底平均加盟商带店率约2.2家（vs．大部分同业低于2家），2021年以来闭店率3-4%（vs．部分同业高单元数以上）。从价值链漫衍的角度，该行以为公司在保证加盟商payback行业进步的同期，关于自己利润率的掌控度也相对较强（24年国内同期终了较快速开店、同店肃穆、毛利率擢升等于一个例证）。

　　该行瞻望中期维度公司国内开店空间有望达到至少6.5-6.8万家（蜜雪5.8-6万家、运气咖7，000+家），国外开店空间有望达到至少1.4万家。探讨到国外现制饮品市集增长，以及公司的平价定位、供应链和惩办的概述实力、以及先发上风，该行仍然看好其国外长久增长后劲。

　　该行与市集的最大不同

　　该行看好公司特有价钱带卡位和宏大供应链/品牌力赈济下的踏实竞争上风，同期基于对利润率较强的掌控智商，终了国表里抓续拓店和功绩增长的细则性较高；汇报多维度考据了中期开店空间可达性。潜在催化剂：国内同店和开店超预期，国外休养发达超预期。

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包袱裁剪：史丽君 沈先生 探花