11月24日，经济学家付鹏进行了一次年终演讲国产 自拍，主题为《2024年年终讲究和2025年瞻望——对冲风险VS软着陆》，其中有许多值得深念念的内容，在这里共享给全球。

重心提取：

第一部分

1.全球变化的念念考：

·从2016年启动，世界参加紧要变局，全球化趋于右翼化和逆全球化。

·列国的老本运作和经济逻辑正在发生结构性变化，不要用以前四十年全球化的惯性念念维无法评释当下。

2.中国经济不雅察：

·中国经济从2019年启动显现一个伏击矛盾，前中枢在于里面灵验需求不及。

·中产阶级的坠落和破钞左迁对经济冲击最大，需求端和杠杆模式已难以持续。

·调研中发现，从底层到中层的破钞活动变化显耀，如预制菜普及和低端破钞崛起。

3.知道形态与经济周期：

·社会经济周期的中枢是知道形态周期（左倾和右倾）。

·当前全球正处于顶点左翼到右翼的更动中，政事变动主导经济和市集。

4.投资与市集不雅察：

·国内经济环境市集投资需关注结构性契机，而非简便的宏不雅经济增量。

·JQKM逻辑揭示中国产业特色：JQ政策驱动产业崛起，但K迷漫时产业会参加竞争淘汰， M变成了类债券型

第二部分

1.全球经济款式：

·好意思国和中国均濒临表里矛盾。

·日本三十年以“代际分拨”完成了里面分拨的颐养，将来的中枢不是总量增长若干(哈哈，铁心我男儿跟你们讲啥叫代际分拨)，而是这种分拨带来的；

·新兴市荟萃临汇率压力和老本流出危境。

2.中国经济近况：

·内需疲软，供需双弱；住户部门赓续加杠杆难以为继。

·破钞左迁和中产阶级的萎缩对经济形成冲击。

·再分拨成为提振内需的中枢妙技。

3.行业结构性契机：

·行业分化澄清，投资需关注“富的”和“穷的”。

·年青东说念主和老年东说念主破钞是要道，中间层破钞受挤压。

·半导体行业尚未参加岑岭，但将来将是要道规模。

4.政策与市集逻辑：

·中国经济政策更多是波折税，举例通过房地产完结波折税收。

·当前政策器用受限，财政、利率和汇率间需保持奥密均衡。

第三部分

​1.经济再分拨的必要性：

·中国需从增长导向转向分拨导向，否则难以冲破富者恒富的轮回。

·债务化解需通过结构性颐养，而非单纯依赖破钞刺激。

2.东说念主口和杠杆压力：

·老龄化和低出身率带来的经久经济压力需政策关注。

·杠杆的持续下跌对经济模式淡薄挑战，需转向减杠杆政策。

3.社会知道的警悟：

·全球政事右翼化趋势加重冲突，列国需警惕干戈风险。

·国内需冲破盲目乐不雅和顶点民族主义，记忆感性判断。

1.国内投资：·关注政策早期支撑的行业，隔离中期或已迷漫的行业。·破钞左迁趋势中寻找合适新破钞结构的契机。

2.外洋投资：·新兴市集债券仍有契机，但需关注违约风险。·好意思股本年阐扬颠倒(高估值高陈说和低波动率并存)，将来需关注估值颐养和波动上升。

3.个东说念主投资策略：·废弃中产破钞指标，要么作念高端挥霍市集，要么聚焦低端刚需市集。·关注年青东说念主兴味破钞（如二次元、动漫）和老年东说念主健康医疗需求。​​​​​​​​​​

以下为演讲全文

付鹏：

今天和全球共享的内容基本上王人是官方的，讲究会多少量，瞻望未几，因为这个月瞻望罢了之后下个月若何办？有些话对我来讲我倒以为很简便，本体上原来我们是作念Hedge Fund出身，是以我们的逻辑框架举座具有极强的延续性，不是说本年去盘考，或者说来岁去盘考。

惯性念念维从2016年启动，我一直在跟全球强调这个世界依然完全不一样了。诚然资格过以前的几年期间，我笃信在座诸位应该对这番话的知道变得越发久了。

2016年现实上是好意思国的第一次大选，我有一个特质，我的特征是如果我以为什么场地有投资契机，我可能第一期间去一线调研，我不心爱看YouTube，我也不心爱在网上扒。诚然你会说，当今ChatGPT很强盛了，东说念主工智能好像能帮你惩处好多问题，但你们有莫得想过，可能等闲流传或者等闲传播的好多信息是错的。这少量在2012年其时我从日本作念完调研回来之后，我的感悟是最深的。

诚然去日本有一个伏击的东说念主物，名字叫本森特，很快全球就会卓绝熟悉他的，面前来讲应该是特朗普政府提名的好意思国财长。本森特原来是索罗斯基金现实掌控东说念主，因为索大爷依然年级很大了，前年的时候才刚刚把基金的业务交给他男儿亚历山大，但在这之前，最主要的几场战斗本体上来讲王人是本森特在主导。

2012年其时我从北京去香港约一又友们吃饭的饭局上，其时斯索罗斯基金在香港办公室跟我说，本森特从这儿去了日本。我说OK。我日常说一句话“站在巨东说念主的肩膀上看问题。”

诚然你知说念，网民们最可怕的场地是“SB”、索罗斯“SB”，我最“过劲”。你要记着，他们的系数活动一定有很大的变化，好多东说念主可能王人不知说念，巴菲特第一次去是2011年，我们正在讲福岛核电站显露，核废水混浊以后海鲜不成吃的时候，一个80多岁的老翁顶着核放射显露去日本吃海鲜了，诚然他去日本干吗，这其实很要道。

之后我们跑到日本作念完调研回来之后那几年，我陆陆续续跟好多东说念主讲，日本正在发生变化，日本的利率结构王人会随之变化的，诚然包括日本的证券市集。本年日本股市终于走出这35年了，创下了历史性记载。

但网上好多东说念主还在说，我从经济数据里好像没看出什么情景来，这等于我们说的“信息差”，因为有时候你知说念东说念主的知道，对社会的知道，对经济的知道带有惯性念念维。前几年我日常普及的少量是对于日本的知道，好多东说念主总在想经济增长，有莫得一种可能性经济不增长也很爽呢？比如说中国以前三四十年改造灵通之后我们习惯的等于经济要增长，经济不增长我们就很愁肠，你有莫得想过一种不增长还会把蛋糕吃多的步调呢？谜底是分拨，你若何老想着单干、奋力、使命、干活儿、挣钱、增长，有莫得另外一种可能性是进行再分拨？

你对日本的知道为什么要增长？用我的话说在以前30年的期间里保持着这块蛋糕莫得变，但当今远端利率抬起来的根蒂原因是因为年青东说念主可以吃多了，年青东说念主为什么可以吃多了？你们知说念2012年日本的死字数据是什么吗？你有注释过他的东说念主口结构变化吗？到了今天为止，你跷足而待发现日本当今招聘若何会是应聘的鄙人面坐着，招聘的在上面站着？宽心，中国当今不是招聘的问题，是HR砍东说念主的问题，这种变化的根因到底来自于什么？其实好多东说念主只是惯性念念维，你不一定能看懂世界。

以前40年依然发生回山倒海的变化了，从2016年启动，中国也不再是以前40年的中国，好意思国也不再是以前40年的好意思国，日本也不再是以前40年的日本，东南亚也不再是以前40年的东南亚，你老本运转的逻辑框架王人在发生着剧变，而这种时当前，如果你保持着以前的念念维，你并不成知道我在讲什么。

我只可说，全球一切看因缘，我不需要完全说“付总在瞎掰，我并不招供”，无所谓的，你能听懂你就听懂，你能早知道你就早知道，早知道你就能顺着这条线Get到2016年之后世界发生的剧变。

最新的好意思国大选，特朗普重新上来，但这次上来跟2016年又不一样了，因为他比2016年变的愈加右翼化了，2016年大的政事更动本体上等于逆全球化和右翼化。2016年我把我我方的书稿整理过一版，当年也没空没期间把这个东西出书，前年因为我们家孩子回来以后作念了传媒公司，原则上来讲我就把书稿送给他行为传媒公司的一部分出书业务去作念，这等于全球其后见到的《见证逆潮》。但这本书不完整，全文快要70万字，你们拿得手的唯独50万字，中间差未几有20万字被删减掉了，这20万字其实卓绝要道，触及到我们对世界大类资产顶层逻辑的中枢框架，金字塔究竟是什么？底层是我们的系数资产和市集，市集其实是在框架中最底层的，全球天天想问的房价的飞腾、股票价钱，这现实上是金字塔中最底层的。

稍许往上少量有东说念主说宏不雅经济很伏击，尤其是中国2008年次贷危境末端之后，中国的投资东说念主启动发生剧变，2008年金融危境之前，中国大部分投资东说念主讲的是“擒龙大法”，若何抓涨停。但2008年的次贷危境，全球的冲击使得好多从事金融交游、资产交游的东说念主启动知道到，原来全球金融市集是这样的，是联动的。自那一刻起，实在真谛上的金融才启动在中国逐步生根发芽。

稍许有东说念主启动知道到宏不雅经济的伏击性，诚然像当今证监会的首经团队中，36个首经里，我一直说我是阿谁最不沉静的，因为我又不是搞学术的，我也不是搞政府出身的，我是市集一线的，我们对好多问题的知道是完全不同的。

前两天的时候，在Fox News上，本森特和几个诺贝尔经济学家在那儿争吵对于关税作用的时候，你就俄顷间发现，一个站在市集角度上的东说念主知道关税行为一个妙技到底起到什么样的作用，和那帮老学究们去讲的，以致跟在座诸位在新闻联播上看到的关税描画“好意思帝国主义打关税，使得老匹夫糊口在生灵涂炭中”，你会发现好像你机灵点的话就知说念好多东西并分歧，这等于各别性。这次特朗普构成的第一是实权派，第二是通杀了，可以知道右翼化依然完全莫得牵制了，第三上来的全是实干派。你猜后头的罢休是什么？这场仗可不好打，比2016年那一届还难拿。

再往上是什么呢？有东说念主说终于讲到了政事，没错，再往上是政事，民主党、共和党、全球政事的变动。但再往上的顶层，金字塔的最中枢是什么东西？现实上是知道形态。

我教好多洽商员说你们在洽商世界经济的时候别盲目地作念简便的对比，我臆想好多洽商证明王人会犯这样的装假，动不动就作念对比，和70年代、80年代作念对比，这种对比纯正写证明凑字数的，换成我的角度，我王人不会看完径直撕了就扔垃圾桶了，我其实挺爱重这些券商洽商员的，为什么呢？是个事儿就得写个证明，写个证明就得好几万字，好劳苦，罢休还没东说念主看。

顶层断代，也等于全球日常讲的周期性的断代到底是什么？你记着少量，顶层的断代是知道形态，社会政事的发展本体上是群体性知道形态的周期，也等于全球学过的念念想政事课中的“左”和“右”，左倾右倾、左派右派、左翼右翼、集体个体，这些东西的变动才是世界经济周期的最大变动。

当前是什么？大带领讲的那句话很对，百年之未有大变局（百年未有之大变局），基本上等于1929年大生僻到二战后完整一个周期的末端。全球从二战的顶点右翼，逐步发展到中右，再偏向中左，再到差未几这20年傍边的顶点左翼化，最终导致重新启动右翼，这个世界很突出念念，莫得任何方针是绝对正确的。

我一直申饬全球，你们不要在网上争吵，我站在左边，你站在右边，PK，非得盘考出谁最过劲，谁最正确，莫得。就好像你想找个女一又友，又漂亮，腿又长，胸又大，腰又细，还有钱，还卓绝爱你，你想多了，挑一样就行了，完好主义哪儿有？最终的罢休等于在知道的历程中对政事酿成影响，进而对经济酿成影响，进而对金融市集酿成影响，一定记着金字塔的逻辑。

大部分期间我们不必Care顶层，因为在以前百年，顶层的方针是固定的，等于从顶点右翼连接向左翼在知道，是以顶层方针不变的情况下就会形成底下的一套运转逻辑。

比如说以好意思国为代表，你们应该看到Ray Dalio对于债务危境的那本书，里面有个利率弧线，二战前我们的利率等于0，到80年代利率达到顶峰，2008年次贷危境到疫情期间利率再次达到0。利率的低点到底是什么真谛？为什么在以前的百年历史里，利率的低点老是干戈的伊始？是有原因的，因为利率的本体现实上等于贫富差距，利率越低的时候，贫富差距越大的，利率越高的时候，贫富差距越小的。

诚然，我们每个东说念主王人是屁股决定脑袋，比如全球手上拿着一堆金融资产，拿着一堆杠杆，我可以告诉你，你永远高呼的是低利率是对的，就好像全球对于好意思国的知道一样，永远认为好意思国在以前的40年的逻辑等于不成加息，加息就崩溃，崩溃就降息，利率永远是低的，好意思元永远是Carry的假贷方，但你从来莫得想过这个逻辑会变的。

几年前我跟好多东说念主讲的时候，我说你记着少量，中国从高利率变低利率，外洋从低利率变高利率，所谓的几毛档还动不动说付总说了高利率是若干，4-5王人是高利率。低利率是若干？0、1、2有多大区别吗？莫得的，这是要道的点。有东说念主说非得纠，把我的话径直变成了付总说的，中国不会加息，永远降息，好意思国永远加息不会降息，降少量加少量，加少量降少量，这不很正常吗？比如特朗普上来了，来岁有莫得另外一种偶然性呢？比如说降了50国产 自拍，降了25，大致回到4.75，5的水平了，俄顷间又抬回到5.25了，这不正常吗？4和5的纠结不伏击，伏击的是他不会再回到0、1、2了，这是很要道的。

对于劳能源来讲，利率是很要道的，如果利率的抬升来自于奇迹收入的增长，这是善事情。你想想中国，你把期间拨回到20年前，利率高不高？那时候你痛苦吗？不痛苦。当今利率低不低？低，你痛苦吗？你痛苦。为什么？是以你要知说念是通过奇迹得到收入如故通过老本杠杆得到收入的，你对利率的嗅觉完全是反的。

关联词举座社会去盘考贫富的时候，贫富主要盘考来自于奇迹价值，简便讲，天太空面送外卖跑滴滴的，他们等于失去的一代，在以前的二三十年里，靠劳能源的等于被淘汰的一代，没办法，这是社会发展的势必罢休。关联词当这种矛盾压力大了，就会迁移成社会矛盾，以致可以通过选票迁移成对政事的影响，对知道形态的影响。是以贫富到顶点的时候一定会进行修正，无论是极左的贫富如故极右的贫富，王人会最终产生矛盾，这等于社会运转的规章。

以前百年发生的这一轮大周期等于完整的周期，到2016年名义上看叫中好意思买卖战，名义上看是中好意思两个大国之间所谓的起义和博弈，其实是全球各个国度里面的矛盾展示，对内是里面的分拨，对外是外部的分拨。在这个配景下，干戈的风险将加大。

前两天，我们也看到了，东说念主类历史上第一次使用了洲际弹说念导弹，无非等于前边没挂核弹头长途，仅此。你以为这个东西离你还很远吗？我们这一代可以说是幸福的一代，但我们这一代也将资格不常见的百年之未有大变局了。

好多东说念主在念念考这个世界的时候，确实不要以为我们当今还能回到以前，回不去了，阿谁全世界包容交融的，连接左翼化推动的，全球化连接推动的旅途，这个期间透顶在2016年依然启动末端了。

2016年好多东说念主判断是装假的，总以为2016年只是一场买卖战，那时候我从华盛顿调研两周回来以后，我跟好多东说念主讲，不是买卖战，不是说哪个党派，民主党、共和党上来对中国就会和缓的，不会的，两党的共鸣，他两者之间只存在着我比你左少量，我比你右少量，但咱俩王人是往右的。好意思国政事的变化中枢在于不管民主党和共和党，对中国的压力王人是一样的，只不外是他俩谁压力多少量谁压力少少量，谁在酬酢上压力多少量，谁在经济上压力多少量，仅此长途。

对中国来讲当今也贫乏，在以前的80年代、90年代，西方在连接包容交融右翼化，同期其时的中国也在连接地往右走，诚然此处不是指的中国的右倾。注释西方右翼认识和中国完全反的，你们不要以为是装假的，如果你以为装假的，你先了解了解什么是左派右派、左倾右倾、左翼右翼。如果你不成知道这个东西，你笃定对左和右在中国和西方的框架里完全是倒置的。

中国亦然朝着包容、交融的，是以我们才有了卓绝好的入市、WTO、改造灵通等一系列的操作。我日常说家庭中女生是天生右翼，右翼有一个典型特征，右翼可以叫民粹，可以叫国度主义，可以叫爱国主义，顶点右翼可以叫纳粹。但右翼的特征很澄清，“我没错，王人是你的错”，这等于右翼。

家庭中女同道天生带有，诚然我不是恼恨诸位女士，这是你们DNA里带的，两个X里带的，如果家庭中男生是左翼，家庭是幸福的，什么真谛呢？“老婆，没事儿没事儿，王人是我的错”，男生是个左翼，家庭很好，左+右。

如果男女王人是左翼，这几乎是幸福无比了，男生回家了，女生把拖鞋一放说“老婆你打会儿游戏，我正作念饭呢，一会儿作念好了叫你洗手吃饭”，这个男同道确实去打游戏了，吃完饭了说“你歇一会儿，看会儿剧，我来把碗洗了。”你可千万别当个大直男，锅一甩又去玩儿了，不行，期间长了，她会右翼化的。

此时你也阐扬出左翼特征，你家庭等于交融的。家里如果两个右翼就完蛋了，王人是你的错我没错，凭什么说是我的错？等于你的错，等于你作念错了。直男碰上女生，一般来讲没啥好组合，两个右翼等于干戈，打架到永别。

不要认为这是在盘考家庭、婚配，雷同在盘考国度，雷同在盘考全球。当国度和国度之间的组合出现完满左翼化的时候，等于包容、交融、全球化共同增长的俱佳的历史环境，当全是右翼化的时候，等于干戈。

我们当今的大贫乏在哪儿？就在这儿。全世界在以前5、6年期间里依然陆陆续续王人在右翼化了，右翼化的特征，政事的伏击性依然体现出来了，选票记忆传统的特征依然体现出来了，反外侨的特征依然体现出来了。

我之前说过，这两年全球著名的交游等于“多好意思国，空加拿大”，原因等于加拿大的小土豆放了那么多印度裔进来，就完蛋了，加拿大的中枢矛盾是什么？经济增长创造了五个蛋糕，原来加拿大的国民可以一东说念主吃一个，当今放了10个阿X进来，加拿大问题是分拨，当分拨不够的时候，一定会趋于保守，一定会趋于右翼化，一定会趋于反外侨。

列国王人一样，70年代80年代的时候，英国那时候有过排华，当今又启动反穆斯林了，这正常。世界的震动不是简简便单表当今单纯的资产上，前两天英国又出台了新的政策，你只须非英国国民的，原则上来讲要交遗产税的，英国政府也要收你的遗产税。我之前跟好多富东说念主说，别天天琢磨避税了，包容交融的时候藏点私租金是没事儿的，当王人右翼化的时候，你再藏私租金你就完蛋了，当今全世界的大贫乏是什么？找个税率低的场地该缴的缴。当年特朗普上来的时候20%只须你好意思瞻念回流好意思国，全部正当化，你看有若干老本往回回流？是以你们知说念左翼和右翼大致的框架和特征，这才是我那本书里的实在精髓，但被删掉了。

你把它知道了，你对应的穿透到经济上，穿透到利率上，穿透到资产上，你会门清儿的，这等于大类资产的精髓，实在的精髓。你要问这东西谁创造的，索罗斯那批东说念主，本森特那批东说念主，举座框架全球王人是一样的。

我到底在讲什么？其实我等于在讲讲究，因为从那一刻启动，几个问题就在陆陆续续败露。好意思国在进行重构，特朗普上来以后方针赓续重构，这里面其实就触及到民主党为什么是错的，民主党的好多政策为什么是顶点左翼，左翼政策不一定是对的，右翼为什么会使得好意思国参加到增长通胀利率的环境。

包括有些华东说念主带有知道形态，我只可说一句话，我们行为全球投资东说念主，最好的遴荐是莫得任何知道形态，对我来讲，我卓绝明晰左有左的问题，右有右的问题，左有左的公道，右有右的公道，我不会站在职何一侧。我的谜底是全世界遴荐往左走，我就知说念我的交游旅途是什么，全世界遴荐往右走，我也雷同知说念我的交游旅途是什么，但我绝对不会站队说谁是绝对正确的，否则的话就会压错宝。世界有时候不一定按照我们的知道走，好意思国的这次大选亦然典型的罢休，其实我也没猜想，好意思国右翼化的速率会这样快，推动速率会如斯迅速。本来想的是民主党还能够撑一撑，但当今来看基本上是完败的。

对于中国来讲，当前我们濒临的问题不只是是外祸的问题，还包括了内忧。抽象在通盘，会有一个卓绝奇特的谜底，之前好多东说念主问我中国到底和日本一不一样？网上这句话炒的扬扬洒洒的，有东说念主说中国等于会走日本的老路，有东说念主说中国不会走日本的老路，你要问我正确的谜底，我会告诉你这个问题莫得任何真谛，为什么？太泛了，如果拆的细少量我能修起你。比如你要问中国的住户部门和日本的住户部门一不一样？我的谜底是一样；中国的企业部门跟当年日本的企业部门一样不一样？我的谜底是不一样；中国的政府部门和当年日本的政府部门一不一样？我的谜底是不一样；中国的金融机构跟当年日本的金融机构不一样？不一样；中国当前边临的国际环境和其时90年日本濒临的国际环境一不一样？不一样。

你说终末的谜底是什么？如果站在纯住户角度来讲，我可以告诉你99.99%可以复刻，但如果站在大的国际环境上来讲，可能得到的是完全不同于日本的最终谜底。用我的话说，你是说一样如故不一样呢？没突出念念。

是以我大部分期间给你们分拆的是日本住户部门和中国住户部门的比对。而日本的企业部门、金融部门、发展模子我也给全球共享过，前年你们应该王人知说念了，巴菲特买三井、三菱、丸红、伊藤忠商社，大笔刊行日元债券购入到日本的三井、三菱、丸红、伊藤忠这些资产中，他到底在干吗？

那时候第一财经找我说付总你去讲讲巴菲特为什么买，我发现好多评述东说念主员单纯在讲三井、三菱、丸红、伊藤忠资产若何样，稍许机灵点的会讲到当年的商社们是日本的外洋资产，是日本Carry trade套停止游的主要收入端。再机灵少量的会讲到巴菲特在参与日本以前40年存量资产的再分拨。

我可能来岁把我们家小男儿送到日本去，我跟他讲的很明晰，我不需要你去学习东说念主工智能、AI，为啥呢？你好像没那么机灵，也不是IT时刻男，你把日语学好，能考上应庆就可以了，那里面王人是一些日本传统贵族的小姐，你娶一个就行了，最好她们家王人是80岁90岁的，你就躺赢就行，等她们家80岁90岁的明后年一挂，房是你的，股权是你的，地皮是你的，资产是你的，入款是你的，我们就参与日本存量40年资产再分拨。巴菲特是用钱去参与，我们用东说念主参与，本体上王人一样，你买股票，我把男儿嫁以前，这王人是参与资产存量分拨。

你们要瓦解日本的中枢究竟是什么？日本的中枢是参与分拨，而不是参与增长。好多东说念主不太知道，因为他在国内没参与过分拨，永远王人是增所长在哪个身手，我距离职权近少量，资源近少量，老本近少量，我就多吃点，卖劳能源的就少吃点。当经济增长增速不够的时候，最底层就没饭吃了。经济增长5，可能各个阶级的体感是完全不同的，是以网上会有些东说念主说经济数据作秀，确实作秀了吗？也许莫得。5代表的是举座的蛋糕，而你的体感只是代表你的阶级。

在以前几年中国经济的调研中，我们到底作念对了什么？

第一，在2020年疫情后，那时候长白山论坛我跟全球讲的很明晰，我说的卓绝赤裸裸，中国住户资产欠债表出现问题，那时候券商们王人很Happy，因为他们永远需要Happy，只可作念多。但对于我们作念Hedge Fund出身的来讲，我可不成这样作念，我这样作念我就完蛋了，我的钱在里头。10月8日之后，有东说念主在里头吗？千万别我方麻醉我方，那王人扯淡。网上一般来讲，拿所谓的这种东西蒙蒙别东说念主可以，你我方信了就完蛋了，就跟其时“6000点不是梦，1万点刚起步”，记着那话是说给散户听的，你信了那你就罢了。中枢是什么？从我们的角度卓绝明确地全球，全球的预期很高，但现实很阴毒。

那两年跟各家公募基金每个季度作念交流的时候，他们没法去知道当今的经济情况，比如说那时候我跟他们讲网约车司机、外卖，那两年我大量的调研样本参数是底层。经济增长破钞推广升级的时候，调研样本是富东说念主先进五星级旅店，富东说念主先买超跑，富东说念主先吃海鲜，然后你的样本参数是下千里的，到终末是老匹夫吃上海鲜，老匹夫开上汽车，老匹夫进五星级旅店。

关联词当经济收缩的时候，倒过来的，第一步先收缩的是底层。我前几年我说每年当今新增几千万的网约车司机，你们王人莫得想想东说念主从哪儿来的吗？有东说念主说了，农村劳能源进城，我说王人啥年代了，还农村劳能源进城，这又不是你当年搞大范围基建城镇化栽种的时候缺农民工，把农村劳能源大范围迁移过来。当今的农村你去望望，哪儿还有劳能源，除了老弱病残幼除外，还有劳能源吗？你就没想想这两年俄顷激增的两千万的网约车司机这些东说念主从哪儿来的？谜底很简便，中产阶级的坠落。只不外是你的阶级不一样，你看的问题不一样。

好多东说念主的调研很有问题的，好多东说念主说好意思国通胀导致好意思国住户部门生灵涂炭，我问他为什么？他说你看我打电话问了我在好意思国的一又友，他们王人很惨。我说那你好意思国一又友的样本是个什么状态？他一描画，我说那诚然惨了，他们以前爽的时候是老公在中国挣着通胀的钱，老婆在那里花着通缩的钱，享受着社会福利保险体系，还不交税。当今倒过来变成了老公在国内挣不着钱了，外洋东说念主家上门给你弄个草皮计帐一下要多收你50好意思金一小时，你的钱没增长，花的钱多了，你诚然痛苦。我淌若阿谁铲草皮的，我会告诉你那点通胀算个屁，5块钱的三明治涨到7.5元，翻了50%，对我来讲不伏击，伏击的是我从你们家弄个草皮，挣50多一个小时，奇迹价值普及了。从事奇迹的东说念主就很舒心，从事单纯支拨的东说念主来讲你就痛苦了。

你要调研的样本是一样的，前两年的样本收缩的是时候是底层先受罪，但对宏不雅经济数据影响不大，你们记着少量。

我就说网约车司机，如果你在广州作念调研，他们的特征等于有钱没钱，今天王人吃龙江猪脚饭。但注释，北京北四环的网约车司机吃的中午盒饭到若干钱吗？15块钱送瓶水，还带锅包肉，猪肉炖粉便条，耙子肉，嘎嘎香。但你记着少量，千万别问肉若干年，问你就吃不下了，因为基本上王人是80年陈酿拉菲，一定是冻肉，一定是冻了20年、10年以上的肉，否则若何那么低廉。是以你们也不要瞧不起预制菜，我以为预制菜很好，莫得预制菜老匹夫日子更苦，有预制菜老匹夫好少量，为啥？12块钱能吃饱，还能吃上肉，吃上足够的卵白质。

你就记着少量，当你王人吃12块钱了，你还注释肉若干年吗？当今统计中国在讲需求的时候很突出念念，我从来不会用一个数字，从来不会用中国的CPI，中国的CPI一直有一个大的问题，当年宏不雅经济数据诞生的时候中国老匹夫第一指标是惩处吃穿，惩处饱暖，是以对我们来讲，物价中的菜价、猪肉价钱、食粮价钱、油价波动，我们看的比天王人大。

那时候一般来讲，带领们下去作念慰问的时候，第一件事儿王人是去家里掀锅，动作王人很程序，打开锅望望你吃啥，这个动作其实等于因为当年我们的伏击问题是惩处老匹夫的吃穿住行，是以我第一件事情就关注你吃的情况。但改造灵通下来以后，到当今为止，吃如果王人成问题，那等于大问题了。

为什么不必数据？因为数据中这部分的波动很大，这部分的波动依然跟需求不要紧了。比如说城市里洪涝，那蔬菜价钱那几天就会暴涨，那种变动其实影响依然不伏击了。我们当今讲需求，比如中国经济从2019年得到大问题，卓绝贫乏，你们不要觉适宜今的经济问题是当今，是2019年就启动了，在本年是恶化的，是以本年的情况你们王人不知说念有多严峻，数据里依然告诉你，卓绝严峻，而在调研的时候更严峻。

8、9月份的时候，必须转向，那时候好多东说念主不睬解，因为以前的一年全球王人养成了一种习惯，这亦然右翼化的特征，右翼化的特征等于我没错王人是你的错，我不许你说我错。你想想，家里的老婆你敢说她错吗？到终末男生等于外出吸烟，不吭。

以前几年我们的右翼特征当中体现出来的，全球王人有一种习惯，国内经济不许说不行，谁说不行谁等于叛徒，谁说不行谁等于不爱国，谁说不行就网上膺惩他。问题是诞生了另外一种生意，什么生意？你们懂得，你只须说这东西遥遥逾越，8000块钱的东西就能卖18000。

在我的角度看很简便，这是社会的举座知道形态变动的中枢，关联词实在可怕的是如果全球王人不去讲，到了要道的期间点上，会使得系数的信息反馈形成谬论性装假，终末你们会发现，连方案层王人作念出装假判断，那就完蛋了。

到终末谁是阿谁误国误民的，历史会有正确评价。最上面在要道的时刻该作念调研，该让你发声，如故要发声的。8、9月份到底中国发生了什么事情？大部分东说念主在其时并不了解，8月27日启动，你们关注一下系数的金融峰会和论坛上，全部让你掀开了讲中国经济的中枢问题。

诚然只是说我其时在大湾区论坛上谈话期间不够长，全球传播更为等闲，但不是说我胆大讲。其时下昼讲完之后，晚上就有一又友发“付总，这能讲吗？”我说“如果能讲，你要想想为啥？”24小时王人不到，大致12小时傍边，第二天早上易纲同道在上海的外滩金融论坛上随即跟你讲当前中国经济的中枢问题，通缩的风险，以及经济灵验需求不及，系数东说念主从8月份到9月份，用的词王人是一模一样的，中国经济当前中枢问题灵验需求不及。其实我想说，灵验需求从2019年启动就鄙人降了，而这次的灵验需求卓绝贫乏，可以说是我们改造灵通之后的百年之未有大变局。

我在9月初的时候，提的政策建议里，我王人莫得用“惩处”，我用的是“对冲”。9月11日我怕全球对这个事儿知道不久了，其时演讲的原题目是要注释灵验需求问题，速即出政策对冲，9月11日我把东西又给你写出来，再讲了一遍。

但那时候会发现社会上的举座习惯依旧千里浸在“不许说我们不行，我们挺好的”。到当今为止，现实情况是什么？你以为老本市集起来这一下，猛冲这一下跟经济好相干系吗？正巧出现的情况是经济差才来了这样一下，而不是经济好。当今出的系数政策有莫得达到指标呢？有一讲一，莫得。能不成达到对冲的指标呢？我以为对冲少量点，惩处笃定不可能，因为你如果仔细地了解这次灵验需求的复杂性，真谛是告诉你这事儿挺难，因为里面掺杂了中短经久的身分。其实在疫情后，我们其时就作念出中国国内经济的预期很高但现实很差的根因也来自于灵验需求背后的矛盾。

有谁难忘前两年我在各个公开演讲中，一直跟你强调国内经济的中枢变量是什么吗？我老跟你们讲到东说念主口的问题，老跟你讲到老龄化的问题，几年前跟你们讲到当今为止，通过金融市集、老本市集、银行背后的数据大致王人能看瓦解到底发生了什么，老龄化对于中国、韩国、日本王人不是善事儿。

西方经济洽商中洽商外侨政策，中国、韩国、日本洽商东说念主口出身，因为这几个国度的历史决定了他不会有大范围外侨的。你别动不动就来一句，老龄化了东说念主口出身少了，北欧若何若何样，好家伙，你这一刀切出去，你玩过《端淑》吗？随即《端淑》就要上新了，全球可以Steam崎岖载玩一玩，开局资源要素是不一样的，终末你构成的端淑和帝国发展策略亦然不同的，别动不动作念瞎对比，没用的，这等于中国经济的大问题。

这是系数这次灵验需求的组合，包括底下我们对的政策建议，不必看了，真谛不大。

中枢的就用这两张图够了，很简便。

第一，我不会用CPI这个数字等于因为里面含了现实上依然跟当今灵验需求没太大关系的。用的什么呢？把高清大图放大到2007年之后，我们用的是扣除食物和能源以后的通胀。简便讲，我要严防的是老匹夫吃饱饭以后没事儿干的价钱，你没事儿干的价钱高，就阐发你的有需求好，你没事儿干的价钱低，就阐发你灵验需求差，就这样简便。至于吃饭这件事情，卓绝容易惩处，龙江猪脚饭。

说真话，你们点20块钱30块钱的外卖，成本价钱就4块钱，4块钱你王人吃的嘎嘎香，可以想想，食物工业发展到当今为止，防腐剂、添加剂一加，成本是很低的。诚然了，作念不到既要又要还要，既低廉，又厚味，还健康，还得是庖丁现割肉现作念，你想多了，你要想吃现割肉现作念，你掏50，我去你家作念，你就掏5块，那等于预制菜。你们要瓦解，这是惩处吃喝拉撒很伏击的身分。有的时候，傍边双方不可共同王人有，健康和低廉不可能同期存在的，是以健康很贵的。

全球先看放大版的数字，2019年是系数平台的顶峰期，2019年后的典型特征是总需求弧线一直在降。10月份的数字是负的，莫得疫情，莫得2008年金融危境的外需坍塌，从2002—2024年，长达22年的期间里，在莫得任何紧要风险的情况下，中国第一次出现了灵验需求为负。负数啥真谛？卓绝简便，中产阶级布衣疏食，这个宏不雅数据就告诉你这个谜底。

刚才我讲了，底层老匹夫是少量点往上反馈的，不会很快地作用到宏不雅经济数据里，是以你们在疫情后看到的这个数字大平台还莫得快速往下掉，但其时的底层（网约车司机、送外卖）其实少量点在灾难，但那时候去金融机构作念路演，他们王人莫得这种嗅觉。本年系数金融机构王人以为很灾难的原因是啥？因为他们被裁人了，他们被降本增效了，他们被条款奖金清偿了，板子打到了他们的阶级之后，他们启动感受到了灾难。你知说念这代表什么吗？本年经济为什么从3月份之后这个数字一齐掉下来，谜底卓绝简便，本年的大贫乏是中产阶级坠落。

别说本年了，这两年底层逐步“拼多多”，当今应该是中产阶级启动“拼多多”，本年最好的样本参数调研应该是近邻的杭州，其实上海也可以作念调研，差未几。3月份降本裁人裁老张，6月份降本裁人裁老李，我就问你老王若何办？回家跟媳妇开个香槟庆祝一下，老张、老李被裁了，我没被裁，是这样吗？现实的情况是回家赶紧跟老婆算账，国际学校若干钱，孩子若干钱，面膜若干钱，健身房若干钱，该花的不该花的若干钱，房贷欠了若干钱，一算账列一个数字，假定被裁人若何办？算完跟老婆说，你的面膜SPA中心别去了，李佳琦的直播间拍一个糊脸上差未几。然后你启动布衣疏食收缩，你的收缩是要命的。记着少量，中产阶级的收缩对系数宏不雅经济是冲击最大的。

底层确实是今天干个活儿，跑跑，有钱挣没钱挣王人得吃个龙江猪脚饭，归正也不贵。多挣钱了，跑个单王，跟雇主说“龙江猪脚饭加个蛋”，今天诸位在外卖平台上给打赏10块钱等于龙江猪脚饭加个蛋来个腿。

我莫得太多投资的群，但我会避开在世界外卖小哥、网约车司机的群里，因为他们是我广大调研阶级的样本参数。我以致还有个样本参数是世界最大的好意思容连锁店的雇主，我日常拿他当调研样本，为啥？他背后的2000多家店，以及店后头的那些女东说念主们，那等于程序的破钞调研样本参数，他的生意好经济就好，他的生意差经济就差。杭州本年上半年应该有500家好意思容店要转让，你们有谁要的我给你们搭个线。你们会要吗？你要知说念，不管是正宫娘娘还辱骂正宫娘娘，王人没钱了，她背后的男东说念主们王人没钱了。

你说破钞左迁吗？其实不只是是左迁，你们一定要记着，这个大周期的末端很可怕的，因为这是大部分中国投资东说念主里第一次资格这样的周期。

中国证券市集反应卓绝精确，不要再看上证综指，阿谁真谛不大的，我们日常讲有结构性行情，少量错莫得，罢休里对经济、政策的反应卓绝准确，不是不准确，辱骂常准确。是以说你实在在这几年对宏不雅经济的知道，等于告诉你一句话，莫得增量，等于结构，对结构若何把合手？这里的结构可不是40年前的结构。

前两天我跟一家公司说了一句话，玄色线是PPI，笃信在座诸位王人瓦解，PPI是什么呢？简便讲等于企业利润，PPI为负，全球等于在拚命地价钱战、竞争，我卷你，你卷我，上游卷完卷下流，下流卷完卷客户，卷到终末就卷到谁能谢世，这等于PPI为负的谜底。

中国这二十多年来，从2002年启动，我们的经济从来莫得遭受大问题的根因卓绝简便，红色线永远存在，上面的红色线存在。

中国经济的任何供给问题王人是有需求在的，有里面需求有外部需求，外部需求是全球化对我们的复古，里面需求是什么？房地产大佬当今好像在里头踩缝纫机，他当年也曾说过一句经典的话，“什么房地产、供应、需求、地皮开导、城镇化，扯淡，就一句话，我们有众多的80后”。我以为他说的卓绝西宾，因为需求内需到底是啥？本体上等于东说念主口收入的债务函数、杠杆函数。

是以你就知说念，中国内需众多的一代是谁，等于这批80后。是“文革”之后东说念主口基数最大的那批，可以花3个钱的，可以花以前时，上一代东说念主给你留住的6个口袋。可以花当下时，你的企业雇主给你的收入函数。可以花将来时，金融机构给你们的杠杆。你们是花三代的钱，一代的东说念主口岑岭，那等于中国内需的系数底牌。中国经济的任何问题王人可以由这部分东说念主买单，系数债务问题、经济问题均由这代东说念主买，那就不会有实在真谛上的经济的风险。

比如说2008年，当今也会发现，有些政策跟2008年很像，房地产放开、限购放开、购置税减免、破钞补贴、刺激破钞，但你们王人会发现，还能产生2008年后果吗？能且归吗？我可以明确告诉你，回不去的。

你们记着少量，那句忽悠了老匹夫这几年的一句话叫“作念内债不是债”，我不知说念谁让这句话传出来的，好多东说念主在那儿喊“内债不是债”，这是我们家家传对子之一，下句是什么？“内债不是债，只须东说念主还在”横批“万税万税万万税”。任何国度的本币债务等于对我方本国住户的纳税权，税等于什么呢？税基×税率，税基等于东说念主口和收入函数，一重叠等于东说念主口收入×税率，这等于税和债务。

中国当今的化债化什么？要么增多税率，要么增多东说念主口，要么增多收入，东说念主口不增，收入不增，谜底唯唯一个，增税率。那你猜你的遗产税跑得了吗？你猜你的房产税跑得了吗？想啥呢，年青东说念主不生，咱收不着他们了，那就收老年东说念主的，一样的。你要知说念，债务不会像你想的“内债不是债”，你想多了，本体是税源。

政府债务驱动的投资活动只须能收到税，系数投资活动表面上王人是合理的，2008年两个经济学家在那儿盘考高铁到底应不应该修，其时他们俩的盘考中我站后者，其时应该修，因为修不修就看能不成征到税，但他俩的运筹帷幄花样是不一样的。其中一个是按照程序的市集经济去运筹帷幄，市集经济运筹帷幄税等于这个名目能不成挣钱，杭州到上海这条高铁修罢了，成本核算完，二等票需要150元，老匹夫能不成承担得起，能承担得起能运营得起就会名目回本。是以他日常挂在嘴边的标语等于如果名目不成挣钱，那原则上高铁是虚耗的，等于纯纯的债。他这句话在当年是分歧的，因为中国卓绝奇特，中国的税分为波折和径直的，你刚才系数的成本核算是径直税，但中国的特色是径直税上减免，增收波折税。这就给中国老匹夫一种很好的嗅觉，我们的高铁又快又好还低廉，成本150的票价，我们只需要60就能坐了，老匹夫以为糊口便利。

你咋那么生动和可人呢？我就问你，剩下的65块钱谁掏？然后就来一句，内债不是债，这钱国度掏。咋可能呢？这钱谁掏？你们知说念为什么系数基础设施一定随着城镇化走吗？一定建在新城吗？一定高铁内新城的地皮很低廉，圈罢了之后，三通一平作念罢了，十字格一画，地皮一卖，盖上屋子，80后1万块钱2万块钱买屋子，什么真谛？这叫波折税，我们是波折收税补径直。

中枢是什么？中枢等于只须能收上波折税，系数的投资政府基建万能作念，波折税收不下来，名目就完蛋了。你们猜中国以后还会有大范围基建吗？我可以明确告诉你不会有了，唯独修修补补，因为最大的税源税基没了，这等于2015、2016年中国经济里暴败露来的最大问题。

知说念是什么吗？年青东说念主，你们咋不生了呢？你不生我咋办？你不生税咋办？其时的东说念主口拐点，大范围老龄化开启，年青东说念主不再生养，这将是巨大的贫乏，因为我们系数债务的兜底没了，谁给我们兜？此时很简便，去外洋收税，是以全球就瓦解，我们要走国际化，国际化的本体等于向外洋纳税。政府、企业、金融均向住户纳税，记着少量，企业纳税等于所谓的商品通胀，1块钱的东西卖2块钱，等于向住户部门收1块钱的税，但国内PPI持续为负，代表着企业征不上来税，企业恶性轮回，企业债务严峻。PPI为正，代表着企业可以通过通胀、价钱迁移的花样向住户迁移，也等于向你纳税。

只须住户部门在，通过供给端的颐养，王人会带来周期性的PPI收复，简便讲，供给侧改造一搞，房地产一推，老匹夫一买单，企业的债务就不是债务了。系数政府的债务、企业部门的债务、金融部门的债务，只须住户部门能扛得动，王人不是债。

你们知说念当今的大问题是什么吗？我当今说了某一个行业，你知说念有些东说念主犯的巨大装假是什么？到当今为止跟我讲，付总PPI为负很正常，市集化竞争，倚强凌弱，弱者淘汰，英雄赢家通吃。我说当今不是的，当今会出现一种情况，王人得死。他没懂，在这个图里你们看得懂吗？

一是，看2011—2015年周期里，2008年4万亿基建，加杠杆，把灵验需求扩的卓绝好，那时候政策一出，绝对管用。当今好多官员犯的装假是以为老匹夫如故也曾的老匹夫，还用雷同的政策。当年的政策是我准备50万孝顺丈母娘准备买屋子，罢休你跟我说首付只需要40万，那你知说念年青东说念主若何作念吗？40万首付，10万装修，如故花50万。当今的情况是什么吗？告诉他不需要50万，只需要499，年青东说念主说我不缺那10万，我当今缺那40万。

杠杆到头，破钞是完全两个认识，用加杠杆的花样刺激经济，这个妙技将失效，我当今唯一投票的全部是降杠杆刺激经济政策，比如说诬捏存量房贷利率，这是扎塌实实的降杠杆，说白了是银行吐出钱来给在座诸位每个月可以少还800、1000。但你如故说诬捏首付比例，大爷快来，加杠杆哦，我可以告诉你，加不动了，这等于中枢。当年产能加上去以后供给迷漫，主淌若旧产能，出现36个月PPI，企业恶性竞争，歇业倒闭，银行压力巨大。我们干了供给侧改造，然后行政性出清一部分产能，其实是迁移到新产能上去了，使得供需把需求再一刺激，老匹夫买单。

当年的大问题是这儿是一个妹子，白富好意思，底下是俩小帅哥，俩帅哥在那儿竞争，倚强凌弱，一个把一个淘汰之后，最终迎娶白富好意思，因为白富好意思需要一个帅哥，是以你们俩金正，胜者为王。这句话，充分的市集竞争后胜者为王，假定前提是需求不变，经济的这点活儿放到自媒体、网上确实搞坏了。充分的市集竞争后，胜者为王，赢者通吃的假定前提是需求不变，也等于妹子在，你俩竞争。

知说念当今的数字啥真谛吗？红色线没了，0，PPI如果扣掉疫情期间，持续从2019年之后为负，两个小伙子在那儿PK，指标是胜者为王，终末卷罢了，剩下一个，摇头一看，妹子呢？你们等着看吧，这件事情势必是两三年后某些行业势必发生的，会真以为是胜者为王？你的大环境是什么环境？是灵验需求濒临着中长周期的收缩和颐养，这种情况下市集如斯恶性竞争和卷是莫得赢家的，终末会爆发危境的。我把这话送给某些企业的董事长们。

跟往年不一样，往年任何迷漫的市集竞争，最终王人胜者通吃的原因是因为住户部门灵验需求永远在，永远能加杠杆，永远能为你的企业产能和利润买单。终末只剩下一条路，你们知说念是什么路吗？因为这条红色的线只代表着内需，如果国内的小姐没了，就要迎娶外洋白富好意思，是以他只剩下一条路，出海。这亦然网上好多网友们很昂扬的，我们等于要出海，我们等于要拿下国际市集。

当今国际环境是什么样？是不是20年前、30年前全球往左翼包容交融的大环境，能让你出去迎娶白富好意思。诚然日本的三井、三菱、丸红、伊藤忠等等，在90年之后等于出海迎娶白富好意思，问题是我们当今能不成？我笃信全球心里王人有杆秤，“想不想”跟在将来的大环境上“能不成”将形成浓烈的碰撞，如果不成，国内莫得灵验需求给你若何办？

当今系数经济问题是两个王人存在，供给迷漫也存在，灵验需求不及也存在，我们需要惩处问题，谜底是必须提振内需，内需的中枢等于进行再分拨。政府和住户之间进行再分拨，贫富之间进行再分拨，债务和杠杆之间进行再分拨，如果不作念，那我们等于35年日本。日本35年周期若何来的，你们最终知说念谜底了吧？还不知说念，我王人把男儿送以前了，你们还不懂再分拨是什么真谛吗？日本干戈后获取系数资源要素（岗亭、职务、薪资），干戈后的第一代和第二代，到了2012年启动死字，代际分拨，老同道们死了，年青东说念主吃的蛋糕就当然多了，就这样简便了。

你如果能知道到这个的变动，你就能当然地知道到我在说日本经济的中枢到底是什么，是代际分拨，不是增长，光增长不分拨那等于富着恒富、穷着恒穷。这话翻译到股市上你们知说念是什么吗？上市公司不分成没增长的话，谜底永远是富着恒富、穷着恒穷。00后指望着炒股来分60后的财产，你想多了，你还不如去萧山当个上门半子来得更快少量，还不必奋力，把我方倒腾的帅帅的，嫁进萧山权门，资产代际再分拨，躺赢，何苦要天天炒股累死累活的，心里想着我颖异掉60后，那王人活成精了，你颖异成他？换手跑的比你还快，一边喊着“年青东说念主快上啊，东说念主生唯逐个次契机，这次不all in梭哈，将来就没契机了。”他一边all in着，我们一边换入辖下手撤，让他们站在高高的山冈上。

市集跟经济是一样的，创造增量的同期也要进行分拨，不配莫得任何真谛。有些事儿王人是本体一样的，这等于中国经济当前最大的问题。

2006年供给侧改造，我辅导全球一句，有几个装假的不雅点卓绝强调一下。为啥说装假的？这不雅点用我的话说一定我们要知说念，不一定要让老匹夫知说念。

举个简便的例子，股票市集创造资产效应，用此来改变国运，这是不是外面日常听到的声息？你想啥呢？屋子如果莫得收入和租金的陈说率和住的功能，那换句话说屋子不创造自己价值的情况下，纯换手，依旧谜底是富着恒富、穷着恒穷，能创造短期资产效应吗？能，就像2015、2016年我跟你们举过的例子，满仓all in梭哈，融资杠杆伞形王人上，然后你发现股票一个涨停一个涨停，账户里全是钱，外出给老婆买了个包，资产效应。

然后呢？跌停的时候你知说念你后悔买啥吗？你后悔股票没卖掉，宽心股票卖不掉的，因为开盘就跌停了。你实在后悔的是，我没给老婆买这包就对了。我日常劝他们，劳苦你给你老婆买了包，因为她至少还剩个包。你要其时没买这个包，你连这个包王人不剩了。

这种换手的游戏唯独罢休是富着恒富、穷着恒穷，何况后果会越来越差，中国等于典型的这个逻辑。不要把泡沫当成婚庭资产去忽悠老匹夫，这是扯淡的，背离收入的，背离企业增长和股息分成的，这种东西咱王人心知肚明，等于为了来换手的，你把它当成婚庭资产确立，会死东说念主的，终末对经济会酿成本年这种情况。

换手的时候你看着破钞很爽，比如说我这儿给你举的屋子，中国的屋子飞腾幅度最大的确实不是2008—2015年，恰正是2015、2016年股灾之后房价是最猛的，那时候北京我难忘最明晰，2009年炒房的时候，亚运村是17500，2015年年终的时候亚运村房价是25000，2019年亚运村的房价是10万，玄色线是同比飞腾，70个大中型城市同比飞腾，同比飞腾+经久间累计等于房价涨幅最大的时候，是以我们等于2015、2016年那一波，房价带来了全球的破钞预期和但愿，但从这张图上你们可以卓绝澄清地看到破钞背离了收入，这种破钞等于全球讲的建立在资产效应上的，但此时的资产并不是收入复古起来的。

问题就来了，四年前五年前我拍过一些短视频，跟平台配合让我拍些短视频，我其时就讲得很明晰，屋子如果纯换手，到底是什么东西？我200万买的屋子，600万卖给年青东说念主，我拿走的等于年青东说念主将来40年芳华确当期现款折现。我可以为我的将来40年潇洒了，他背上这40年的债务，他要还的。如果莫得收入的增长，他要硬硬地还40年，他等于失去的，我替他多活40年了，就这样简便。

股票价钱也一样，我们交换的叫期间价值，我是大股东，我当今拿走，我当今Happy，把你套在里面套10年，10年后能不成解套呢？也许解套了，你以为你昂扬吗？你丢了10年。金融资产交换成本你们一定要注释期间函数，莫得期间函数王人是扯淡。

问题就在于，如果收入不增长，纯换，短期内创造的资产效应毕竟等于另外一批东说念主短期内积存的债务。换句话说，我们爽了，他的债务达到一定进程的时候会酿周密面的坍塌，系数资产不可能持续的，他买的屋子800万买的时候，指望800万买，1000万卖给下一个年青东说念主，罢休发现没年青东说念主了，下一个年青东说念主接不动1000万了，此时他的资产欠债表就启动恶化了，破钞启动出现断崖式的记忆，这等于2019年后的罢休。2019年后启动逐层断崖往下走，向着真实的收入记忆。

千万不敢跟老匹夫讲把股票、屋子当成婚庭资产，以前有年青东说念主的时候，他才是我们的资产，不管通过股票如故通过屋子，年青东说念主等于系数东说念主资产的起头。说真话，中国的房地产涨了差未几20年的根蒂原因是啥？有一讲一，凭良心讲，任何的屋子年青东说念主能买走，我们就拿走资产了，我的屋子等于他们的欠债，我们系数东说念主在吃的就一条东西，等于住户部门杠杆率，系数东说念主吃的等于这根红色线。

有些洽商员说，中国当今住户部门杠杆率比外洋低，因为他单纯的对比数字。我可以告诉你不低了，你知说念原因是什么吗？我们的杠杆背后莫得高福利，高福利国度70%，低福利国度60%，你跟我说60%比70%低，你我方现实的杠杆压力到底是若干，你心里没点数吗？你的素养、医疗、养老，上有老下有小，你需要花若干钱你心里没点数吗？你是社会福利70年代80年代建立起来国度的住户部门杠杆率吗？不是的。从各式景观上去不雅察，这个杠杆率到头了。

老本市集很机灵，从2002年一直到当今，长达18、20年傍边的期间，交游中国的破钞升级，不管上证综指是3000点如故3500，不伏击，破钞板块大周期等于中国住户部门80后加杠杆这一带。

从2019、2020年启动，我对中国破钞的系数素养逻辑等于：一是破钞会发生结构性的变化，这种变化现实上是代际的变化；二是破钞启动左迁。

那时候我演讲中讲的那句话，咖啡不再是喝完20喝30，喝完30喝40，喝完40喝50，而是启动喝9.9买一赠一，年青东说念主启动周四攒个肯德基优惠券。

年青东说念主启动发生破钞型变化，比如我们家孩子喝茶，我看他们喝茶随即告诉我老婆，把囤的普洱的茶饼全甩卖。为啥？我们家小姐若何喝茶知说念吗？去她办公室，红茶绿茶普洱，你说红茶，东方树叶拿出来拧开，连水王人不必，倒壶里，卡哇伊的小杯子往那儿一放，往那儿一倒，请。她不会给你拿个饼搓半天，然后再一泡，那是上一代东说念主。

日本当年经济顶峰期的时候，作念日本的清酒和威士忌，罢休1990年之后实在火起来的是三得利、Jim Beam嗨棒。年青东说念主说1000块钱的酒，啥酒？我要的等于10块钱，口味偏甜，RIO喝起来微醺，能醉吗？能，行了。我的社交场景依然变了，我不会有宴客吃饭坐在那儿了，我的破钞场景依然变成俩孩子往那儿一坐，看电竞比赛直播。

这种年代依然到了，你可千万不要以为没到，你囤的邮票、木头，你记着少量，没得传承的，还囤邮票，我家男儿王人不知说念邮票长啥样？他倒知说念小马宝莉值钱，这等于期间的变化，破钞在发生结构性变化及总量上的变化。

中国的老本市集对经济的反应是完全准确的，你们可以望望系数的板块指数，房地产末端了，住户部门的食物、饮料、破钞、零卖末端了。新能源汽车到底结没末端，我的谜底是你们等着瞧。其完结在唯唯一个板块在推广，半导体。

你们看懂啥真谛了吗？银行的对子叫“只作念镌脾琢肾，毫不济困解危”，横批“我家银行”。你淌若规划不善，我们家第一个干的事儿是抽贷。“内债不是债，只须税还在”，还有一个诀要是对于中国特色的经济，外洋莫得的，我们辱骂市集经济下的“J、Q、K”。

“J”是什么真谛？大爷快来。“Q”，大爷，投点钱吧，把钱圈住。“K”是出去，KO。中国能够高速经济发展现实上和这只手有密切关系，全球炒股票王人知说念，经济越差的时候，你炒的是这只手动不动，有东说念主问中国的股市跟经济到底有没相干系，我可以告诉你，两端是反向关系，中间是正向关系。

两端反向关系等于经济越差，这只手会挪动，你会有反向关系，中间一定重新记忆到跟经济相干，然后再往那头，过于亢奋了，亦然行政关系。举个例子，2015、2016年其时卓绝典型，我发了个微博，终末一个月，我说你们谁爱玩谁玩，我们要撤了，拜拜了您。诚然公道我没作念空中国，我作念空了香港，我淌若作念空中国我就回不来了。

那时候我跑到江浙沪调研其时的伞形相信场外融资确立，证监会一出政策，我说很简便，你们谁爱玩谁玩，老子撤了，根蒂原因这只手才是要道，你当今的市集什么6000点不是梦，10000点刚起步，你哪一条支撑了？债务杠杆再一撤，游戏就崩了，赶紧跑。你们不以为这玩意要出事？那亦然手，不是经济，中间这一段才是正常经济发展，而中国的指数编制将决定了大部分期间经济反应出来的是结构，不是增量。当今出来个A500，是想试图让A500雷同标普那样能反应总量加结构。

JQK什么真谛呢？中国卓绝奇特，在投资的历程中，只作念JQ身手，毫不作念K。JQ身手是什么呢？行业有莫得崛起呢？莫得。行业有莫得国度主义的真谛呢？有。你们一定要记着少量，我们是右翼，右翼的产业政策全是偏向于国度主义的，是以说国度主义干任何事情不是要挣钱，要的是有，你们记着这句话。是以JQ的系数目的是为了治绩，是为了有。

老股民王人懂，看新闻联播炒股的逻辑是啥，你告诉我你看新闻联播是炒经济吗？你看新闻联播炒股等于炒的他哪儿莫得他想要，你就投。这时候是莫得证伪的，而他会倾注系数资源给你，倾注地皮、税收、场地换取基金，倾注一切资源，股市亦然资源，用来融资的，会把一切资源给你，你是最爽的。而你一朝作念到了遥遥逾越，他的政事目的达到以后，就会把你甩到市集上进行市集经济的KO，此时你们就会发现PPI的奥密。你们就会发现PPI的周期性，PPI的周期性很简便，你如果把PPI里的行业再分一下，坐蓐尊府、糊口尊府，再细拆就会发现周期性和政策的关系。

啥东西呢？我莫得，就会让PPI为正，我倾注一切资源和花样可以让你在里头挣到钱，何况不需要竞争。但我一朝达到目的，把你扔到市集经济的时候，你们会迅速发展，如果是负责的市集经济，竞争波动会相比和缓的，也等于说稍许一有点钱挣，就有东说念主进来了，就会烫平，周期拉的相比长，需要30年智商崛起一个大型企业。

但在中国不是，中国事5年，产业链就要作念到全球遥遥逾越，在JQ的保护期内，全球王人可以活，但雷同会酿成好多“全球”，一朝保护期一到，扔到市集经济的时候，你们就会发现全球就变成了非我方东说念主，启动PK、竞争、内卷，PPI启动转负，就这样简便。然后一轮产业迷漫，启动淘汰，政府驱动再换取新的产业。用这种前浪推后浪的花样，推动系数产业各个身手的周期诬捏到五年，关联词代价等于好多行业会以很快的速率参加到PPI为负，而系数能到PPI为负的产业，终末能活下来王人得感谢有我方的欠债端，住户部门能买单，一朝内需不够还这样搞，就会出危境，等于当今这种状态。

老匹夫的投资是说你看新能源渗入率到了若干若干了，老匹夫开的越来越多了，若何股票一直跌呢？这等于他的装假，他莫得知道政策到底什么时候投资，闇练的时候是不成投的，因为能放给市集的时候一定不那么挣钱了，不放给市集的时候一定是卓绝挣钱的。

诚然，这里面还攀扯到少量等于当年供给侧改造，你们可能王人莫得东说念主会猜想供给侧改造跟当年的股灾和楼市是有高度关系的。当年周兴涛（音）在市的时候，2015年底2016岁首在上海搞了个会议让我讲供给侧改造，我说供给侧改造很简便，1997年朱镕基总理翻一下，供给侧改造这个词就来自于那儿。中国这一轮系数的伊始是2002年，PPI为正，中枢CPI为正，灵验需求为正，持续到了2012年，供给启动迷漫，但灵验需求可以赓续加杠杆，在这儿等于供给矛盾，2009年供需双落，这等于中国这一轮从2012年启动的大周期的末端。

上一次末端是什么期间呢？改造灵通一直到90年代末，2000岁首。外出京东上150块钱买《朱镕基总理答记者问》，三卷本，里面系数的事儿王人发生过，房地产泡沫、金融经济危境，饱读吹老匹夫要有信心。你知说念当年若何饱读吹老匹夫有信心吗？“心若在，梦就在，大不了重新再来”，刘欢同道从此从那儿活起来的，那等于当年饱读吹你们有信心。

把年青东说念主的休闲率不成拉那么高，你们知说念当年若何作念的吗？大学本科扩招，因为我们的年青休闲率统计上是不统计在校生的。把你王人赶到大学里，休闲率就能往后延三年。

本年清北附交本硕的比例是若干吗？1比3，5000本科，15000硕士，诚然，当年那种政策终末径直罢休酿成的什么？也曾本科很值钱，然后本科不值钱。我大致率以为以后硕士可能也不咋值钱了，如果三年后经济的问题还不基础，我臆想启动饱读吹你们读博了，读到30岁再启动奇迹吧。在座家里有孩子的，你孩子不是富二代的，就别卷了，富二代就更不必卷了。用我的话说，想明晰了，后头卷学历没什么太大价值了。

当年还干过啥？银行风险，四大资产束缚公司处理不良，供给侧改造，化债，股票和政府化债。如果你想知说念股票市集到底用来干啥的，请品品当年。2002—2004年，经济依然收复了，A股跌到2004年的原因是啥？王人有，是以你们知说念债务到底若何化吗？谜底卓绝简便，系数的债务记着崎岖联，“只须东说念主还在，啥债王人能化”。只须东说念主不在，这债若何化？税率。量收不上来，就抓率。以前有东说念主说中国事高税率，是住户部门高税率，企业部门低税率，因为各式退税、补贴给你的是低税率的，全球要懂得，该抓税率的时候要抓税率，否则是不够的。这一段大周期到当今为止参加到末端，这等于当前最贫乏的点以及外围环境。

外洋我就不分析了，因为你倒以前就OK了，你把以前的40年倒过来等于外洋正在逐步发生变化，产业在记忆，买卖关系在重塑。我这两天刚重新加坡回来，新加坡、东南亚、马来西亚、印度尼西亚、越南，开句打妙语说，2016年之后确实是受益于你俩东说念主打架，因为他们在走正向反馈和轮回，他的正向反馈轮回等于我们迁移的。

终末送全球一句话，这张图是全球很伏击的，当财政需要推广，当利率鄙人降，你们可以想想财政费钱短期内挣不到，国内经济的灵验需求不够，储蓄迷漫，投资陈说率下跌，利率下跌，在这种配景下，汇率就代表着你的现实陈说率以及本币购买力，是缩小的。是以新兴市集一般来讲，如果出现这种情景一是利差会推着汇率贬值；二是政府的债务会推着汇率的贬值，会导致老本流出，会导致你需要加息去支吾，但一加息，经济崩，老本进一步流出，这等于新兴市集危境。

注释，新兴市集危境不只纯是好意思国加息，这是好多东说念主装假的领会。我可以告诉你，中国以前从来不会崩，因为不管老好意思加到几，中国的投资陈说率王人远远高于老好意思的话，我不会有新兴市集危境的，本体上是对内投资陈说率和债务。

全球老是讲一句，老好意思加息就会收割别东说念主。我开句打妙语说，你如果莫得借那么多钱，且投资陈说率很强，他加息对你没影响。有一讲一，老讲成贪念论，不是左等于右了，是偏颇的，我们站在中立的角度看，左有左的问题，右有右的问题，双方王人有。

全世界在低利率和政府财政推广情况下能保证汇率安详的唯独泰西、日本，他采用的模式很简便，我方家里不成挣钱，又要保证我方的信用和币值的安详，谜底等于我可以行为老本方到外洋挣钱，这亦然全球化势必在当年会发生的旅途，拿外洋的carry trading套利资产行为背书，复古汇率。

我可不认为《广场契约》把日本击败了，你去日本考察，他们会告诉你日本当年的官员王人是偏国度主义的右翼，因为从二战后过来的，他们在写我方系数回忆录的时候王人说，我们日本发展的挺好，我们的政策莫得错，王人怪好意思帝国主义。你想想，哪个右翼会写本书说我错了，你们家老婆会说我方错了吗？想多了，若何着王人得说你错了。当年你们看日本官员书的时候，就会形成装假的右翼领会，原来是好意思帝国主义把日本击败的，而他不会去反念念我方的问题。日本中立的这批东说念主相背在作念历史分析和讲究的时候，阿谁谜底更准确。

在阿谁配景下，《广场契约》以后日元大幅度增值，日本形成了低息日元，强势汇率，什么真谛？到外洋去，购买外洋资产吧，日元carry trading套息，到外洋去形成，这等于日本的三井、三菱、丸红、伊藤忠，他们承载了日本外洋系数资产。而更要道的是日本政府债务用于了对那一代住户的赔偿，素养、医疗、养老对你们的复古。诚然，莫得增长了，是以他的内心是灾难的，形体不灾难，是以日本是内心灾难，形体不灾难，谜底等于抑郁症、惊恐症、寻短见丛林，如果形体灾难，那就不是寻短见，那是杀别东说念主。

在这种配景下，财政转向、利率下跌，carry trading套息，用外洋资产兜住，形成汇率，这等于当年很著名的，日本只须国内有地震，全球资产就会随即出现抛售潮，日元套停止游会迅速复古日本，伏击的等于这部分资产会回流。

好意思国亦然一样，1980年后，好意思元套停止游，是以全球就形成了低利率好意思元、假贷好意思元，永远假贷，好意思国不成加息，永远降息，好意思元永远是假贷方，不是投资方。这种配景下，用他的财政推广和低利率，复古汇率的等于好意思元的跨国资产，也等于好意思股里的系数上市公司和跨国企业。

关联词他酿成的罢休是，三井、三菱、丸红、伊藤忠富了，老匹夫穷了，也不叫穷，等于不增长了。老好意思亦然雷同的有趣，跨国企业高管富了，老匹夫穷了，而老匹夫最终会用选票红脖子投出特朗普进行逆转。逆转了游戏就倒置了，低利率就会记忆，套利会记忆，产业会记忆，债务会下跌，汇率会走向，就这个逻辑。

中国也想这样干，但作念不到，我们当今的问题是利率低又不成低到那么低，财政想帮老匹夫又不成确实帮到老匹夫，汇率增值，我不知说念当年有若干东说念主你们咋想的升到5块6块，不是指2016年，是指这两年俄顷间有东说念主说东说念主民币将来升到5块4块，你靠啥升？你用什么升？当今说白了等于一种均衡，利率不成那么低，财政不成那么扩，汇率不成那么贬，三者之间找均衡点。比如说2的利率，对应的等于7-7.3的汇率，财政对应的等于能救救场地政府。如果来岁打买卖战，变的愈加严峻了，那利率可以更低点，比如破2，汇率可以往上放一下，7.3-7.6，7.3-7.8，财政可以再扩少量，这是我们当今手上唯一剩下的牌，若何可能一次给你打出去呢？咋打，打出去以后莫得外洋市集给你作念背书，我们等于新兴市集了。这个游戏等于当今国内的逻辑，止和稳，莫得刺激，靠啥刺激？你对国内系数资产知道透了，大致率也等于来岁的一些东西了。

说句实在话，全球这两年干戈风险连接加大，某些资产计入的可不是利率、汇率、货币，某些资产在计入的是干戈和脱钩，此处请参考俄罗斯。

期间原因，留几分钟给全球发问。

现场发问：付总我问一个问题，您刚才也在证明里提到了，这样大的东说念主口国度，也到了1万好意思金以上的东说念主均收入，结构性契机会在哪些行业或者哪些规模里有？

付鹏：你就记着少量，你当今要么作念富的，要么作念穷的，废弃中产吧，这等于谜底，作念富的不受影响。比如说刚才的挥霍，富的是啥？诸位女士们，记着少量，只买爱马仕，香奈儿、LV、GUCCI、Prada通通废弃，重新品到二手王人会崩的，这叫富的。

穷的若何作念？杭州依然启动了，香奈儿一个包一天租金25，二奢依然王人玩不转了，当今玩的王人是租一天25，干吗呢？租给名媛们拍拍照打打卡，这等于极致的两端。优衣库，要么就往上走，要么等于升级到鼻祖鸟，要么就往下跌级到优衣库，不外当今年青东说念主更猛，他们王人以为优衣库贵，这王人没辙了，我发现优衣库在国内的销售数据鄙人降。为啥呢？年青东说念主一问，优衣库挺贵，这没法去知道了，优衣库。等于往两端，中间的部分不作念。

第二，年青东说念主的生意作念，老年东说念主的生意作念，40多岁中年不作念，因为他基本上是上有老下有小，还着债，苦哈哈的中年牛马，这部分废弃。年青东说念主作念等于他的兴味爱好会发生很大的变化，他们不一样，不管有钱没钱，他们的兴味爱好完全不一样。比如动漫、游戏、二次元，就像年青东说念主买包，我们家小姐买啥包？什么LV、GUCCI、爱马仕完满不买，东说念主家买“痛包”，知说念啥是痛包吗？知说念里面塞一堆吧唧是啥东西吗？这等于他们阿谁期间的破钞。

老年东说念主你们知说念作念什么吗？老年东说念主记着少量，东说念主生中终末一刻费钱，一定是终末一个屋子，ICU病房。中间60、70岁你也没啥好花的，我一直饱读吹中国应该尽早退休，趁着这代东说念主有资产的，能花的时候让他花，把岗亭职务让出来给年青东说念主。你真学日本，老着站着，年青的上不去，你会发现该花的没花还在使命，该挣的挣不着，期间就拖了，中国也一样，废弃中间。

剩下的是什么呢？国度让你干哪些产业你就干，何况一定干早期，早期干完，后期一定迷漫，干早期，达到顶峰的时候等于市集热度极高，要名有名，要利成心的时候，撤。

现场发问：半导体到了吗？

付鹏：没到，很简便，我们还没书记我们“遥遥逾越”，着啥急。会不吝一切代价，哪怕10个公司中有9个是骗子，他王人认，这没办法，你必须瓦解国度主义的特征。

现场发问：感谢付总，想问对于外洋资产确立的问题，个东说念主在外洋资产好意思股、好意思债、新兴市集的债券和股票，有什么建议？

付鹏：新兴市集的债券等于中国，原则上你购买他。比如说你们确立型的会配新兴市集债券，我们投契倒把型的径直在新兴市集放印子钱，任何新兴市集早期第一件事情王人进去放贷。2015年去越南，我原来是作念小米总代的，干着干着启动放贷，为什么？中国早些年亦然放贷的，新兴市集有个特征，金融体系不完善的情况下，央行和银行的利率并不成正确地反应经济周期的老本供应和需求，是以说银行的利率一定低于现实经济的投资陈说率。

我们的“搬运工”径直搬到最高的利率上就可以了，放小贷违约率很低的，当今在中国敢放贷吗？

举个例子，在座诸位2分有莫得东说念主告贷给我，你们大致第一反应是2分，你要我本金的吧？但把期间倒回10年前，2分，开导商问你借，你借不借？那时候你们记忆违约吗？不记忆，原因跟你放若干息不要紧，是对经济的判断，我可以告诉你，新兴市集在这个维度上等于当年的中国。

东说念主家的职工00后等于00后，2015年有一些产业迁移跟我们去越南，我跟雇主说的很明晰，你不要以为越南劳能源成本低，不低的。他说这不是挺低廉的，我说加班是要给加班费的，4点59是必须放工的，工会真会歇工的。中国劳能源成本低的原因是啥？牛马可以直爽压榨，这才是劳能源低的根因。

这两年又有些企业想往回迁的原因是啥？越南这两年年青东说念主动不动就歇工，歇工了东说念主家工会就上，你不给加薪东说念主家就不干的，雇主拿着没辙的，中国雇主很不适合，就想迁回来。我说你也别迁了，因为中国的00后们也很快崛起了，他们整顿职场依然启动了。

这两天香港闹的很凶的是华为的HR招聘，一样的有趣，这个期间到了。

新兴市集的债券，本体上确乎是高息的，这很好，好意思股好意思债就不必说了，好意思元资产的投资陈说率你当然琢磨去，诚然好意思股来岁会有点特殊，因为本年创造古迹了，本年是好意思股的古迹年，你们可能王人没注释过陈说率、波动率、估值，高估值，低波动，高陈说，这三种组合表面上不会同期出现的，但本年同期出现了，是绝对颠倒的。这等于前几年我跟你讲的，你们必须要瓦解东说念主工智能依然启动了。前几年我说好意思股会从东说念主工智能的围聚到逐步扩散，好多东说念主说不可能，他对股市结构的知道不够久了的。

诚然本年最光辉的一仗等于英伟达闪崩之前我们明确告诉国内系数的公募基金，你们要注释英伟达场外杠杆，那天晚上崩了，崩罢了之后，第二天晚上随即作念了快要8000东说念主的直播，跟各家公募基金说，这等于波动率的高点，因为经济莫得问题，市集莫得问题，其实等于过低的波动率带来好多东说念主加了杠杆，把这帮东说念骨干掉就罢了。

其时新加坡有些一又友给我打电话说付总这若何办？我说你今天晚上把保证金补上，未来就能活，补不上死的等于你。这跟英伟达、东说念主工智能没任何关联，妥妥的等于爆杠杆，爆罢了就罢了，我们也爆完，去完杠杆，英伟达重新回到3万亿，当今是这种情况。但这种组合来岁应该不会持续，高估值、低波动、高陈说，不会。来岁要么保持着高估值，保持着低波动，陈说率就得下跌，要么等于保持着高波动，陈说率下跌，高估值，要么等于径直杀估值，我面前看还看不到杀估值的旅途，杀杠杆是有可能的，杀估值的可能性不大，产业的中期早期估值王人是偏高的。到来岁去看，好意思股确乎不太一样。

但我如故那句话，大部分期间你要琢磨琢磨百年好意思股为啥王人是飞腾的，是有原因的。对于老匹夫来讲，好意思股不是因为它高的是以高了，是退避高波动就行了，你只须退避高波动，大部分期间等于让你定投了，这没啥选的。

还有少量，记着，巴菲特是资产束缚，不是大散户，老匹夫一知道巴菲特持有那么多现款，是不是好意思股要崩了？现款是啥？是零波动率4.5%股息的股票，你去品品这句话就OK了，在资产组合中你等于评估资值、波动、陈说率，当三者之间颠倒的时候，你的比重会调到0波动率的股息，4.5%的股票上，这等于现款，千万别把巴菲特搞成大散户，说巴菲特买现款说因为好意思股要崩，作念作念短视频蒙蒙老匹夫可以，我们我方就别这样干了，这大致等于好意思股。