经济的发展阶段决定了商场投资的干线。由于我国事一个后发经济体，判断中国经济发展阶段有复杂性，某些维度看曾经走到全国最前沿twitter 巨臀，某些维度看还停留早中期阶段。

本文认为，刻下中国经济处在一个“多维梯度式发展阶段”，这也决定了不同于推崇国度走过的路，A股商场会在团结时期存在多条投资干线。

具体来看，投资干线围聚在三个维度：1）从科技创新阶段看，包括互联网、新能源等部分边界，中国曾经走到全国前沿；2）从产业竞争阶段看，目下中国的制造业曾经具备很强的国际竞争上风，参加到一个从国内龙头走向国际龙头的阶段；3）从结构转型阶段看，中国目下走的路合乎经济发展一般端正和推崇国度历史警戒，咱们启动参加到一个“大破费时间”，这照旧在一个早中期。

其中第二点，我认为在2021年尤其值得关切，“龙头出海”可能是畴昔几年的蹙迫主题，中国会出身一批全球性龙头公司，肖似80到90年代日本出现一批全球性公司，从竞争上风看，这些公司更有可能在家电、汽车、电新、机械、建材、化工等边界。

不同经济发展阶段决定不同商场投资干线

商场在野心投资契机和投资逻辑时，无为会提议这么的问题，刻下的中国经济发展到什么样的阶段，对比国外，目下咱们的发展阶段肖似好意思国日本欧洲哪一个时期。

从国番邦度的历史警戒来看，不同经济发展阶段，如实齐对应着显然的商场干线，推崇国度大体上齐阅历了，周期=>破费=>科技、医药，这么的股票商场发展阶段，况兼，不同阶段会出身不同的龙头公司。

这背后对应的是经济发展阶段和发展特征的变化。步地经济高增长高波动时期、周期品盈利弹性最大，经济结构转型中破费占比不断擢升、商场参加大破费时间，经济增速波动裁汰后越来越依靠科技创新驱动、科技股成为商场干线。

以好意思国股市的发展历程为例（参见图1），50年代重工业时间周期股繁盛，固特异轮胎、好意思国国际纸业等公司股价涨幅巨大，60年代中后期启动参加到大破费时间一直捏续到90年代中期，厚味可乐、沃尔玛等公司在这一时期股价大爆发，90年代中后期出现了科技股海浪和科网泡沫，金融危急以后于今的十多年互联网巨头公司又启动独领风致。

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这中间也出现了两次逶迤或者说商场的大回身，第一次是70年代石油危急爆发后，大破费时间的行情干线被打断，漂亮50行情斥逐，商场行情干线变成了资源品加上小票行情，这段时辰内原油公司股价暴涨，同期出现了好意思股历史上时辰最长幅度最大的一轮小票行情，致使说，小票行情（small size effect）这个界说等于从这个时期才启动有的。

第二次是科网泡沫落空后到金融危急爆发前的这段时辰，商场的行情干线是金融股加周期股。这段时辰里，由于2001年以后中国经济加入WTO，全球巨额商品价钱从2002年启动冲破历史高点随后捏续飞腾，好意思国经济本色上是处在一个被迫的输入性通胀进程中。

好意思国钢铁的股价在这段内涨幅最初十倍，这在事先看实在是不可联想的，试想，在2000年好意思股科技破费双轮驱动的巅峰、在好意思国经济阅历了“高增长、低通胀”的新经济时期、在通盘东谈主齐认为步地经济增速不会再有太大波动之时，一忽儿，好意思国钢铁这么一个19世纪的公司（好意思国钢铁公司的前身是培植于1864年的卡内基钢铁公司），确凿在21世纪股价大放异彩收益率远远跑赢标普500指数。

好意思股发展历程中的这两次大回身，有一个共同特色，等于出现了超预期的步地经济增速波动加大，况兼这两次齐算是外部原因酿成的波动加大，70年代那次是中东往复酿成的石油危急，2001年到2007年那次是中国经济快速崛起酿成的全球巨额商品价钱大涨。但总体看，从周期到破费再到科技，这么的发展旅途依然是培植的。

中国的“多维梯度式发展阶段”

那么，何如看待中国刻下的发展阶段？是肖似好意思国或者日本60年代？70年代？80年代？90年代？这个问题相等不好恢复，淌若单从东谈主均GDP角度看，目下中国的发展阶段可能还莫得到好意思国的60年代水平。但这么的论断显然跟人人的理性和理性剖判是不一致的。

咱们认为，刻下中国经济处在一个“多维梯度式发展阶段”，等于你从不同维度去看中国经济，会看到不同的发展阶段，况兼彼此之间相反可能会很大，比如互联网咱们曾经走到了全国最前沿，比如破费的工作化咱们可能才刚刚启动与好意思国60年代水平十分。这种“多维梯度式发展阶段”的经济发展特征，决定了股票商场投资存在着多条不同的干线。

这种“多维梯度式发展阶段”特征，是由我国经济“后发上风”发展模式决定的。经济发展包括经济增速波动、经济结构转型等，存在内在的自身端正，比如跟着经济的不断增长，办职业占GDP的比重会越来越高档等。但由于我国事后发国度，是以咱们会在东谈主均GDP刚过1万好意思元之时，就濒临许多科技前沿边界的问题。

本文认为，咱们大体上不错从三个角度去看中国经济的发展阶段，契机也主要在这些方位：1）从科技创新看，包括互联网、新能源在内的部分前沿边界twitter 巨臀，中国曾经走到全国最初；2）从产业竞争看，目下中国的制造业曾经具备很强的国际竞争上风，参加到一个从国内龙头走向国际龙头的阶段；3）从结构转型看，中国目下走的路合乎经济发展一般端正和推崇国度历史警戒，经济总量增速波动裁汰、破费和工作占比不断提高，这些特征齐在捏续发生。

科技创新，部分边界曾经走到全国前沿

从科技创新的发展阶段来看，总体上咱们仍处在追逐的位置，包括半导体芯片、盘算推算机软件、生物医药等多个前沿边界，咱们离全国最最初水平照旧有差距的。

但由于中国经济的“后发”特征，咱们在经济发展的初中级阶段，遭受了最新的本事创新，这些边界咱们与其他推崇国度基本是在同全部跑线启动的，是以发展进程中并莫得受制于经济自己的发展阶段或者本事积聚，咱们很快走到了最前沿的发展水平。

这其中最典型确当属互联网产业，中国的互联网产业是走在全球最前沿的，咱们的一批企业通过创新，转变了和颠覆了既有的生意模式，互联网和数字经济曾经透顶地改进了咱们的生存民风和坐蓐发生。

最近刚读完张磊先生的大作《价值：我对投资的想考》，内部提到“全国上唯有一条护城河，等于企业家们不断创新，不断地跋扈地创造弥远价值。”在我看来，中国互联网企业的生意模式创新，无疑是创造了巨大的社会价值，这种价值体当今破费者取得的遵守会远大于所支付的用度，用经济学的术语说等于企业和破费者帕累托改进了，破费者取得了破费者剩余。 况兼，到目下为止，互联网企业的创新还莫得罢手，新的生存场景和生意模式创新依然在不断出现。

除了互联网，新能源边界咱们亦然比较最初的，况兼刻下咱们正在阅历一场新的能源转换。追念东谈主类的创新历程，每一轮要紧科技革射中不竭齐会伴跟着能源转换的出现。

当作全球能源破费和碳排放的第一大国，传统化石能源带来的环保和能源安全问题，决定了我国能源供给结构和破费模式需要要紧转型，昔日几年咱们首肯地见证了我国光伏风电等新能源产业的超卓发展停止。鼓舞能源转换，停止能源应用的高效化、清洁化、智能化，将有望成为“十四五”期间的要紧冲破。

产业竞争，制造业具有全球竞争上风

从产业竞争的发展阶段来看，好意思国欧洲日本等国度先后齐阅历了工业化、去工业化的阶段，当今许多国度又回过甚来想要再工业化。而咱们国度刻下正处在基本完成工业化，制造业产业启动具备全球竞争上风的阶段。 起程点从产值来看，中国实在在全部制造业边界份额均全球最初。

限定2019年底，中国制造业全部产值占全球的比重已由2004年9%上升至28%，最初好意思国、欧盟、日本等其他国度，当之无愧的成为全国第一。 况兼从竞争上风来看，比较于高技术居品和内需破费品，咱们认为中国企业在中游制造端竞争上风是最大的。

客不雅地说，中国制造的居品不成说是本事含量最高的，或者咱们直不雅感受上居品质料最高端的，但当今曾经经十足不是低端低价的代名词了。 包括家电、机械、汽车零部件等等，无数中国制造居品的竞争上风主要围聚在“性价比高”，等于在质料差未几的情况下，咱们有更好的价钱上风。

这意味着关于那些居品本事革新不是那么快的居品，通过昔日多年的致力，咱们的居品质料曾经不再过期，但价钱上风依然存在，是以会有“性价比”上风。其实大部单干业制造品预料齐是这么的，想想空调微波炉这些，二十年前的居品跟当今本事相反并莫得太大，或者全球可贸易的中游材料这些，齐是肖似的情况。

为什么中国制造会有“性价比”上风，况兼这么的上风还会捏续。因为中国目下一个很大的竞争上风等于咱们有14亿东谈主口，商场在咱们这！商场上风决定了边界坐蓐更能够出现本钱上风。天然中国的东谈主口红利逐渐在消褪，劳能源本钱上风曾经不再彰着，不外新一轮的科技转换对咱们很成心，数字化转型在弥补劳能源本钱上风的灭绝。

这少量上，我认为在2021年尤其值得关切，“龙头出海”可能是畴昔几年的蹙迫主题，中国会出身一批全球性龙头公司，从竞争上风看，这些公司更有可能在家电、汽车、电新、机械、建材、化工等边界。

这个进程可能会相等肖似80到90年代日本出现的一批全球性公司。下图诠释了60年代以翌日本货品出口金额占全球货品出口金额的比重，以及全国500强企业中日本企业销售额的占比情况，以及全国500强企业中日本企业销售额的占比情况。

不错看到，日本的货品出口占比大体在1986年傍边达到最高水平，然后一直捏续到约略1993年，比较之下，全国500强企业中日本企业的销售额占比变化滞后一些，从1985年启动一直到1995年，日本企业辞全国500强企业中销售额的占比捏续擢升。

咱们不错作念这么一个领路，等于龙头企业的出身相对产业的变化可能要滞后一些，在一国出口大爆发的时期，企业间的竞争应该会相等横暴，这段时期里谁能胜出还不好说。宏不雅数据中出口比重的不断上升，事实上阐述注解了该国在产业上的竞争力，因此跟着时辰的推移，关系产业的龙头企业就会脱颖而出。

这个阶段对应的是龙头公司国外营业收入占比的不断擢升，本国龙头公司的出海全球化，成为全球性龙头公司，这个进程在好意思国的60~70时年代，日本的80~90时年代齐出现过，刻下我国也差未几参加到这个阶段。

结构转型，中国参加大破费时间

从经济发展结构转型的阶段来看，刻下中国的发展阶段与经济学一般端正以及西方国度走过的路是基本吻合的，主要体当今总体的经济增长速率从高速转向中高速、且经济增速的波动率彰着下落，GDP组成中投资占比不断下落破费占比不断上升，同期办职业占比不断擢升等。

追念好意思国经济和好意思国股市的发展历程，从60年代中期启动，一直到90年代中期，好意思国参加到了一个“大破费时间”，期间好意思国的破费股股价出现了捏续的大幅飞腾，咱们当今商场中所高出熟知的一批投资巨匠，比如巴菲特、彼得林奇等，齐是在这段时期内在投资中取得了丰厚的赢利。

这里需要详实提议的是，我认为刻下中国曾经经参加到了一个“大破费时间”。对忘形国的发展进程，“大破费时间”出现的特征相等一样： 第一，重工业投资时间停止。好意思国在战后一直到50年代亦然重工业投资的黄金时间，到60年代中期重工业投资启动延缓，我国的情况目下亦然如斯，2010年以后传统经济的投资增速捏续下落，中国的重工业投资高速增万古代曾经经昔日。

第二，好意思国那时房地产周期尚未开启，我国目下房地产周期接近尾声。好意思国历史上的一轮大房地产周期是从1995年傍边启动的，一直捏续到2006年次贷危急。而我国脉轮大的房地产周期大体上是从1998年启动的，从目下的情况来看，本轮房地产上行周期基本上曾经接近尾声，在“房住不炒”的策略想法下，房地产总量的举座降温是一个势必趋势。

重工业投资时间停止、房地产周期接近尾声，意味着住户的储蓄率会权贵下落，而破费率会彰着上升。从这个角度看，中国目下曾经参加到“大破费时间”，况兼刻下时辰点上，这可能只是照旧一个启动。

淌若“大破费时间”的判断培植，那么往后看，一是住户破费占GDP的比重会不断上升，对比推崇国度，目下我国经济总量中破费占比还有很大的抬起飞间。二是破费中工作性破费占比会不断提高，而对用的商品质破费占比会不断裁汰。

我一直认为，破费升级至少包含着两个层面的根由，一是吃好穿好用好，咱们追求愈加高端化的居品，二是工作破费占比不断提高，跟着收入的提高，咱们关于工作的需求会越来越大，且恬逸为工作（医疗、纯属、文娱、家政等等）进行付费。国外推崇国度的破费升级历程中，齐阅历过这么的发展，这合乎经济的一般端正，降服畴昔咱们也会出现一样的旅途。

临了，作念个总结，本文认为从发展阶段看，刻下中国股市的投资契机主要在三个想法：互联网新能源等科技创新最前沿行业、具有国际竞争上风的制造企业、正参加“大破费时间”的中国破费品企业。

预测2021年，我认为制造企业的“龙头出海”巧合是契机最大的。 文中触及通盘具体个股标的，仅为公开信息统计汇总，不组成任何盈利预测和投资评级。 风险领导：宏不雅经济不足预期、国外商场大幅波动、历史警戒不代表畴昔。

本文作家：国信策略燕翔twitter 巨臀，起首：追寻价值之路 (ID:investmentstrategy)，原文标题：《燕翔：多维梯度式发展阶段（国信策略）》

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